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    记忆体投资逻辑依景气循环操作

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  • 记忆体属于半导体产业,在电子产品中的功能是存取、读取和记忆资料。记忆体有SRAM、SDRAM、DDR3、DDR4、NOR Flash和NAND Flash,种类相当多。

    记忆体的种类

    记忆体分为两大类,一种为挥发性记忆体,当电流关闭后资料就会流失的记忆体,如DRAM与SRAM(Static Random Access Memory,静态随机存取记忆体),SRAM的速度比DRAM快,价格也比较高。另外一种为电流关闭后仍可继续保存资料,称为非挥发性记忆体,如ROM、NOR Flash与NAND Flash为主。其中ROM是唯读记忆体,由字面上的意义可以了解,这一种记忆体只能读,但是不能写。NOR Flash和NAND Flash可以读也可以写,NAND Flash就是我们常用的随身碟。简单的说,DRAM是桌面运作的观念,NAND Flash是储存,也就是抽屉的概念。

    记忆体的产业结构

    记忆体的制造商又称为原厂,全球供应商三分天下:三星(Samsung)、SK海力士(SK Hynix)和美光(Micron Technology)。三星是全球第二大半导体企业,以及全球最大DRAM、NAND Flash记忆体制造商,全球市占率高达47.5%。SK海力士市占率26.7%排名第二,前身是现代电子的半导体部门,目前为全球第二大DRAM、NAND Flash制造商。美光市占率9.4%排名第三,美国唯一硕果仅存的DRAM、NAND Flash制造商。

    台湾记忆体厂有分为原厂、封测厂和模组厂。DRAM原厂有:南科(2408)、力晶;DRAM封装厂有:力成(6239)、南茂(8150)、华泰(2329);模组厂有:威刚(3260)、宇瞻(8271 )、宜鼎(5289);NAND Flash大厂是旺宏(2337)。

    记忆体的产业循环

    记忆体虽是属于电子产业中的半导体产业,但不是多么高科技的产业,技术不像半导体的IC产业一样可以不断创新,因此不能用电子业的投资逻辑去看待。记忆体产业其实是大宗物资,也就是说产业循环和供需的变化相当密切。当供给大于需求,记忆体价格下跌,产业进入寒冬。当需求大于供给,记忆体价格上涨,整个产业就开始吃香喝辣。

    记忆体就产业供应链来说,分为上游的原厂、中游的封测厂,以及下游的模组厂和通路商,模组厂和通路商再把成品交给电子代工厂,组装成终端产品,如家电、通讯和资讯产品,近年来NB、手机、平板和伺服器记忆体的用量都很大。原厂因为是工厂固定成本高,增产和减产比较不灵活,因此售价大部分是合约价,模组厂和通路商是生意人,反应较快,售价大多是现货价。

    记忆体的投资逻辑

    当景气变好,终端需求增加,电子代工厂就会向模组厂和通路商大量进货,下游记忆体模组厂会囤货,现货价格会上涨,获利就会比上游原厂好,如果景气持续上扬,上游的原厂会开始提高合约价,此时形成整个记忆体产业的荣景。当景气变差,终端需求减少,电子代工厂减少向模组厂和通路商进货,下游记忆体模组厂因为存货太多,会在市场上抛售库存,现货价格会下跌,获利就会大幅下修,如果景气持续走弱,上游的原厂就会开始降低合约价,此时整个记忆体产业将进入萧条期。

    以过去经验,记忆体产业大约三年循环一次,投资人如果仔细观察记忆体现货价和合约价的变化,就可以知道目前产业所处位阶,记忆体开始复苏时,先买进模组厂和通路商的股票,当产业景气进入繁荣期,买进原厂和封测厂的股票,当产业景气进入衰退期,出清所有相关股票。

    记忆体的股价评价方式和一般电子产业不一样,通常电子业看营收和获利,再来就是用本益比(P/E)评估股价有无上涨空间,记忆体是景气循环产业,股价涨跌和景气循环相关性很大,所以评价模式有两种:一种是用股价净值比(P/B),买在股价净值比低,卖在股价净值比高;另一种是用本益比,但逻辑比较特殊,买在本益比高,卖在本益比低。很多投资人因为不了解记忆体产业的特性,在投资上常常赔大钱,就是不了解这个概念。

    记忆体的现况

    二○一九上半年DRAM价格大幅下跌约45-50%,今年原厂对于资本支出相对保守,DRAM供给量仅增加12-15%,供给面大幅增加机会不大。今年DRAM位元需求量成长14-16%,NAND位元需求量成长5-30%。近期武汉肺炎疫情扩散,宅经济发烧带动各大资料中心增加建置规模,推升伺服器记忆体需求转强,但5G手机需求比预期来得不好,整体而言第二季DRAM、NAND Flash、 NOR Flash等三大记忆体行情看涨,但涨势比年初的看法保守。

    本季DRAM和NAND Flash现货价涨幅大于合约价,下游记忆体模组厂如:威刚、宇瞻、十铨、宇瞻和群联等,拥有低价库存利益,获利可望优于三星等上游晶片制造商,呈现「下游比上游肥」的状况。建议投资人第二季可以将记忆体模组厂和通路商列为投资重点,运用技术指标找到买进和卖出时点。

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